文 | 王永利 中国银行原副行长，中国人民大学重阳金融研究院高级研究员

美国东部时间3月26日（周五），对冲基金Archegos Capital Management（以下简称Archegos）由于高杠杆重仓投资的Viacom股价大跌（Viacom在3月23日增发30亿美元之后，其股价在4个交易日里从101.97美元的高点下跌至26日的48.23美元，跌幅达到52.7%）而引发爆仓连锁反应，Archegos被迫出售了其投资的Viacom、Discovery、百度、腾讯音乐、唯品会等媒体股与中概股高达200亿美元左右，导致这些股票价格随之出现暴跌，引发资本市场大幅震荡，造成包括瑞士信贷、日本野村在内的很多相关投资银行面临巨额损失，成为多年来最大一次基金爆仓事件。

Archegos 的创办人，是一位名叫Bill Sung Kook Hwang（简称Bill Hwang）的韩国人，惯于使用高杠杆进行金融炒作，他管理的Archegos通常保持3-4倍的杠杆，总资产高达800亿美金。这一次爆仓，可能使他及其投资人损失几十亿美元，并成为人类历史上单个投资者单日亏损最大的人。

3月29日（周一），美国证券交易委员会（SEC）召集相关的投资银行就这一事件进行聆讯，目前尚没有明确结论。

但无论如何，这次突发的美国对冲基金重大爆仓事件再次对全世界金融市场与金融机构的风险管理敲响了警钟，对金融证券化产品交易市场，特别是股票交易市场的作用与高杠杆炒作监管需要重新反思。

以股票为例，股票分为首次公开发行（IPO）及之前的投资与股票发行后的二级交易两个阶段。

IPO及之前投资所募集的资金会流入发行股票的公司（实体），扩大公司的股权资金，增强公司信息透明度。公司估值大、股价发行高，对老股东最有利，但也会加大经营管理层的压力，加大新的股票投资人的风险。其中，IPO的价格除受到公司品质与行业风口影响外，很大程度上还受到上市前新引入的战略投资者，特别是领投的股票上市保荐人（券商或投行）的影响，相关各方容易尽最大努力推高IPO价格，甚至使股票IPO价格远超其实际价值。所以，为保护普通的股票投资人利益，需要强化对IPO信息真实性的监管与违规惩罚，并要对IPO之前投资人持股期限加以限制。

IPO之后股票的二级交易，是在投资者之间进行股票转让，资金不再流入股票发行公司，所产生的投资损益也只是在股票买卖双方分担，基本上属于零和游戏，对股票发行公司没有直接影响（当然，股票交易价格的上涨与下跌，会反映出投资人对公司未来发展价值的预期，并对股票发行公司的再融资产生一定的间接影响）。随着越来越多的公司发行股票上市流通并吸引越来越多的社会资金投入股票市场，股票价格脱离实际大起大落，就会对社会财富不合理的重新分配以及金融乃至经济社会稳定产生深刻影响，因此，必须在保证上市公司信息披露真实性的同时，保证股票交易市场的公开透明与公平公正，严厉打击以各种方式操控市场或暗箱操作。这其中，严格控制投资人，特别是机构投资者高杠杆进行股票投机炒作也应成为一项重要内容，包括控制股票投资人总体负债比率（杠杆率原则上不得超过一倍）、股票质押融资成数（一般不得超出股票市值的50%）、融资融券的限制等，并要实施穿透式严格监管。

可以肯定，国际金融市场上，像Archegos这样保持3-4倍高杠杆率的对冲基金等机构并不在少数，这种高杠杆金融炒作很容易造成金融市场的大幅震荡甚至引发金融危机，对此理应高度警惕，严格控制高杠杆金融炒作。